事件：2024 年10 月29 日公司發(fā)布2024 年三季報，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤14.64 億元，同比減少9.85%；營業(yè)收入223.75 億元，同比增長1.8%。

24Q3 業(yè)績環(huán)比下滑。2024 年第三季度；營業(yè)收入78.63 億元，同比下降1.68%，環(huán)比增長9.34%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.74 億元，同比下降55.1%，環(huán)比下降62.04%。

煤炭業(yè)務受價格影響利潤下滑。據(jù)公告，24Q3 公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量394.38萬噸，同比增長12.97%，環(huán)比增長9.95%，原煤銷量400.58 萬噸，同比增長14.16%，環(huán)比增長12.9%。噸煤售價為582.29 元/噸，同比下降25.93%，環(huán)比下降20.65%。噸煤成本為321.2 元，同比下降13.95%，環(huán)比下降8.11%。24Q3煤炭業(yè)務毛利為10.46 億元，同比下降27.81%，環(huán)比下降23.3%。

電力業(yè)務毛利同比大增。據(jù)公告，2024 年前三季度，受益于動力煤價格處于合理區(qū)間，公司電力業(yè)務經(jīng)營業(yè)績顯著改善，實現(xiàn)營業(yè)收入139.06 億元、同比增長11.24%，毛利21.00 億元、同比增長79.86%。前三季度，公司完成發(fā)電量314.89 億千瓦時，同比增長11.27%，實現(xiàn)售電量298.53 億千瓦時，同比增長11.35%。單季度來看，公司實現(xiàn)發(fā)電量131.24 億千瓦時，同比增長7.98%，環(huán)比增長40.1%,實現(xiàn)售電量114.96 億千瓦時，同比增長8%，環(huán)比增長29.37%。

24Q3 電力業(yè)務實現(xiàn)毛利7.39 億元，同比增長12.13%。公司電力業(yè)務盈利穩(wěn)健，可以有效的沖煤價波動。

煤炭產(chǎn)能有望擴張，盈利有望增厚。據(jù)公告，海則灘煤礦計劃2026 年6 月首采工作面投產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤300 萬噸；2027 年一季度進行聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)當年投產(chǎn)即達產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤1000 萬噸。海則灘煤礦投產(chǎn)并充分釋放產(chǎn)能后按2023 年市場平均煤價初步測算，年新增營業(yè)收入約90 億元、新增凈利潤約44 億元、新增經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約51 億元、投資回報率達50%以上。隨著海則灘煤礦的投產(chǎn)，公司業(yè)績將得到大幅提升。此外，公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦周邊優(yōu)質(zhì)焦煤邊界資源已啟動出讓程序，預測資源量約1975萬噸，按現(xiàn)有產(chǎn)能計算，相關(guān)3 座礦井平均延長服務年限約6 年；按目前市場相關(guān)資源價格約120 元/噸計算，可增加公司資產(chǎn)價值約24 億元；按公司煤炭采選業(yè)務目前噸煤平均凈利潤約200 元/噸及新增可采儲量計算，可增加公司凈利潤總額約30 億元，進一步增厚公司整體經(jīng)營業(yè)績。

投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤為17.66/19.55/23.09億元，對應EPS 分別為0.08/0.09/0.10 元/股，2024 年10 月29 日股價的PE分別為17/15/13 倍。維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；焦煤價格大幅下滑，資產(chǎn)收購存在不確定性。